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机构策略:MEG价格走势及投资机会分析

2018-12-12 11:16
来源: 华泰期货
编辑:东方财富网

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摘要
【机构策略:MEG价格走势及投资机会分析】12月10日乙二醇期货(交易代码EG)将在大连商品交易所挂牌上市,备受关注的首日挂牌基准价和交割库及交割费用明细按惯例在上市前最后几日公布。首日挂牌合约分别为EG1906、EG1907、EG1908、EG1909、EG1910、EG1911,各合约的挂牌基准价均为6000元/吨,另外上市首日交易所执行的交易保证金比例为6%、涨跌停板为8%。(华泰期货)
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  摘要

  上市首日挂牌信息:12月10日乙二醇期货(交易代码EG)将在大连商品交易所挂牌上市,首日挂牌合约分别为EG1906、EG1907、EG1908、EG1909、EG1910、EG1911,各合约的挂牌基准价均为6000元/吨,另外上市首日交易所执行的交易保证金比例为6%、涨跌停板为8%。结合EG交割库及交割费用规定来看,EG期货挂牌基准价对于最常见的两类期现正反套而言均无明显的获利空间,从这个角度来看这次挂牌基准价的确定是总体是合适的。

  MEG供需与库存:供应方面,综合有效产能变动情况和未来检修规模来看,未来半年国内MEG产量或高位难降,进口量亦可能维持高位;需求方面,聚酯增速或从高位向常态回归、预计在8%附近,节奏上2月之前将是产出低谷阶段、3-6月产出将从低位大幅回升。综合而言,未来MEG库存较大概率仍会攀升,整体供需或较为宽松,库存高点预计在4月附近、届时库存水平可能达到近三年的最高区域,二季度中后期库存有望阶段性回落、回落的幅度则较大程度依赖工厂的检修力度。

  观点及策略:未来半年MEG现货价格走势或难言乐观,阶段性超跌反弹行情可能会有、但空间预计较为有限,策略上寻找反弹高点进行偏空配置或为上策。对于EG期货上市首日来讲,价格却具有较大不确定性,短期价格走势较易受整体市场氛围影响,就6000的价格而言,市场氛围乐观的情况下MEG也可以走出一波小的反弹走势、但空间预计不大,而如果整体市场氛围平淡MEG价格走势或震荡偏弱为主。

  跨期方面,长周期MEG供需属偏弱品种、理论上趋向呈现远期升水格局,但就国内进口依存度大的其他品种经验参照来看,在EG期货上市初期阶段跨期价差可能不一定呈现CONTANGO结构,所以跨期套利的价差利用方面需谨慎对待、控制风险为主。

  跨品种方面,对于PTA与MEG期货之间的跨品种强弱套利,中长周期这一逻辑有很强的供需面支持,但阶段性风险也依然很大,波动性来看MEG近几年的幅度要远大于PTA,对于这两个品种之间的套利在时点的选择和仓位的风险控制上或尤为关键。

  套保方面,MEG生产未来利用EG期货进行锁定加工利润的卖出套保或为首选,尤其是具有交割厂库资格的生产企业,在未来MEG供需并不乐观的情况,利用期货卖出保值锁定利润应是主要思路;而下游聚酯企业,尤其是瓶片等拥有经常性的远期订单业务类的聚酯企业,原料PTA与MEG均有期货期货后,将更易锁定加工利润,只是需要注意在EG上市初期套保原料系数的选择上需要做一定的弹性处理。

  乙二醇期货上市首日挂牌信息

  12月10日乙二醇期货(交易代码EG)将在大连商品交易所挂牌上市,备受关注的首日挂牌基准价和交割库及交割费用明细按惯例在上市前最后几日公布。首日挂牌合约分别为EG1906、EG1907、EG1908、EG1909、EG1910、EG1911,各合约的挂牌基准价均为6000元/吨,另外上市首日交易所执行的交易保证金比例为6%、涨跌停板为8%。

期货交割库及交割费用情况

  12月6日大商所公布了乙二醇期货的交割库和交割费用相关规定。交割库共包含了13个交割仓库和1个交割厂库,其中交割仓库主要分布在江苏共十个,厂库为中海壳牌,各交割库之间升贴水为0;13家交割仓库库容保证下限水平合计120万吨,其中长江国际占70万吨,而中海壳牌实行的是厂库信用仓单制度,无需提前准备货物入库,给予的信用仓单最大标准是2万吨。

  另外,期货交割相关费用标准设定分别是仓储费1.5元/吨、交割手续费1元/吨,出入库费用各家根据仓库具体情况略有差异,检验费标准为品质检验每样3100元,重量检验费1元/吨,其中厂库信用仓单的费用差异更明显一些。根据大商所给出的费用标准,我们能计算出理论交割费用,下面表3为现货做卖出交割的理论成本费用计算情况,由于处于新上市阶段、尚未有实际交割,我们根据目前的信息计算出交割可能的较高费用与较低费用类型作为参考。计算结果来看,EG期货挂牌基准价对于最常见的买现抛期类期现套而言尚未覆盖成本,基本处在无风险套利边界以下;而卖期买现类计算未再列表详细说,实际计算更加简单,总体来看对于这类期现反套也是没多少吸引力,虽然账面节省了仓储及利息但结合实际运行中潜在的操作成本而言也难或有获利空间,这其实也说明了这次EG期货挂牌价定在6000元/吨的合理性。

  MEG供应:未来半年或高位趋增为主

  国内MEG产量或高位仍有攀升

  2018年国内MEG产能达到1055.5万吨、较去年增加222万吨,产量约在693万吨,同比增长12%左右。MEG新增222万吨中约110万吨在10月以后才逐步稳产,其在未来几个月预计会充分释放供应能力。而检修方面,接下来几个月检修很少,按照往年检修情况看,预计要到二季度以后才有较多的检修。阶段性计划投放的新产能目前仅看到一套,为内蒙的康乃尔30万吨,该装置一季度形成有效产出预计很少,二季度以后产出负荷或较高。综合有效产能变动情况和未来检修规模,预计未来半年MEG产出或高位难降,月均或达到66-68万吨附近。

  MEG进口量整体亦高位难降

  今年我国MEG进口量继续大幅增加、预计在985-990万吨附近,较去年增长约14%,进口依存度依然高达59%左右,出口维持接近0的状态。

  后期MEG进口从外盘主要装置检修计划和往年检修情况看,12月到2019年1季度检修量相对较少;新装置投放计划未来主要集中在美国,从目前计划来看上半年美国有两套装置计划投放,但预计真正供应出口预计要到二季度以后。综合来看,未来几个月MEG进口量或维持高位为主,阶段性的低谷或要到明年二季度以后。

  MEG需求:聚酯产出增速或从高位向常态靠拢

  国内MEG需求主要集中在聚酯领域,占比超过93%,防冻剂、UPR等占比很小且近来这一领域消耗量总体持稳为主。

  2018年,国内聚酯有效产能加速扩张,新旧装置投复产合计达到580万吨,其中聚酯新装置投放超过470万吨、旧装置的复产亦近100万吨,上下半年产能释放相对均匀,季度而言三季度受利润经营影响处于投放低谷阶段。2018年,聚酯实际产出维持两位数高速增长,同比增速达到10.8%附近,产量较去年增加444万吨附近、接近4554万吨。

  从四季度新产能的释放情况和未来几个月新装置投放计划来看,整体聚酯新产能未来半年增加量仍有望达到150万吨的增量;后期检修负荷方面,1月附近预计将迎来春节季节性的集中降负停车,在春节之后负荷将逐步提升、3月将回升至高位90%附近水平。整体而言,预计12月聚酯产量持稳为主、2019年1-2月的聚酯产量将因春节因素而大幅下降,而3-6月聚酯产出较可能较可能再度大幅回升,整体而已聚酯增速预计在8%附近、明显低于过去两年同期的接近两位数的增长。

  MEG供需相对宽松,库存或高位攀升

  2018年国内MEG供需整体宽平衡为主,上半年库存先升后降整体相对平衡,进入三季度中期以后,需求增长显著减缓同时供应逐步提升使得库存从低位持续回升,目前库存已处在近两年的相对高位水平。从前面我们对未来半年左右的供应与需求的评估来看,整体MEG库存较大概率仍会攀升,整体供需或相对宽松,库存高点预计在4月附近、届时库存水平或达到近三年的最高位,二季度中后期库存有望阶段性回落、回落的幅度则较大程度依赖工厂的检修力度。

  供需较为宽松,价格走势难言乐观

  综合有效产能变动情况和未来检修规模,预计未来半年MEG产出或高位难降,月均或达到66-68万吨附近;进口方面,亦较可能维持高位,阶段性的进口低谷可能要到明年二季度以后。需求方面,整体而言聚酯增速预计在8%附近、将明显低于过去两年同期的近两位数的增长,节奏上2月之前将是产出低谷阶段、3-6月产出将从低位大幅回升。供需匹配上,预计4月之前库存将会在当前较高水平上进一步显著攀升、4月附近或达到近三年的库存最高区域,二季度中后期阶段性或有一定幅度的去库。

  观点及策略:未来MEG现货价格走势或难言乐观,阶段性超跌反弹行情可能会有,但空间预计较为有限,策略上寻找反弹高点进行偏空配置或为上策。对于EG期货上市首日来讲,价格却具有较大不确定性,短期价格走势较易受整体市场预期影响,就6000的价格而言,市场氛围乐观的情况下MEG也可以走出一波小的反弹走势,但空间预计不大,而如果整体市场氛围平淡MEG价格走势或震荡偏弱为主。

  跨期方面,长周期MEG供需属偏弱品种,理论上趋向呈现远期升水格局,但就国内进口依存度大的其他品种经验参照来看,在EG期货上市初期阶段跨期价差可能不一定呈现CONTANGO结构,所以跨期套利的价差利用方面需谨慎对待,控制风险为主。

  跨品种方面,对于PTA与MEG期货之间的跨品种强弱套利,中长周期这一逻辑有很强的供需面支持,但阶段性风险也依然很大,波动性来看MEG近几年的幅度要远大于PTA,对于这两个品种之间的套利在时点的选择和仓位的风险控制上或尤为关键。

  套保方面,MEG生产未来利用EG期货进行锁定加工利润的卖出套保或为首选,尤其是具有交割厂库资格的生产企业,在未来MEG供需并不乐观的情况,利用期货卖出保值锁定利润应是主要思路;而下游聚酯企业,尤其是瓶片等拥有经常性的远期订单业务类的聚酯企业,原料PTA与MEG均有期货期货后,将更易锁定加工利润,只是需要注意在EG上市初期套保原料系数的选择上需要做一定的弹性处理。

(文章来源:华泰期货)

(责任编辑:DF318)

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